三江电子IPO宿命：泛海控股或是搅局者
11月26日，证监会披露了深圳市泛海三江电子股份有限公司(下称“三江电子”)注册申请文件，三江电子距离上市仅差临门一脚。这家公司回顺利上市吗?《电鳗快报》惊然发现，三江电子IPO背后，却清晰可见“搅局者”。当然，三江电子自身也存在众多疑虑。
《电鳗快报》就相关问题向三江电子发去了求证函，但已近两月，仍无获得回复。三江电子IPO的宿命会是什么?
搅局者来了
《电鳗快报》注意到，即将上市的三江电子，是泛海控股(000046,股吧)的全资子公司。实际控制人是卢志强，截至2020年6月30日，卢志强间接控制三江电子75%的股份。卢志强是中国最大的民营资本集团之一泛海集团的创始人。目前，泛海系控股和投资了泛海控股、民生控股(000416,股吧)、泛海金融等多家内地与香港上市公司，集团所属公司上百家。
遗憾的是，近年来，泛海系债务问题较为严重，短期偿债压力陡增，旗下债券频频被国内外机构下调评级。为解决流动性困境，泛海系在抛售国内国外的土地资产，并为旗下金融机构引入国资。
值得一提的是，泛海系间接持有蚂蚁集团6570万股，按发行价计算，持股市值45.2亿元，然而蚂蚁集团上市被叫停，泛海系可谓扼腕叹息，到嘴的肉就这么没了。这次三江电子上市，泛海系则倍加小心。
不过，三江电子有可能受到控股公司泛海控股的拖累。2017年和2018年，泛海控股负债分别为1602.79亿元和1836.67亿元，负债率高达85.36%和86.6%。2020年，泛海的债务依然居高不下，受疫情影，短债压力增大，发债融资多次未能获得市场足额认购。截至2020年9月30日，泛海控股负债合计1444.5亿元，一年内到期的非流动负债250.36亿元，长期借款291.26亿元，应付债券110.11亿元。
三江电子的保荐券商开源、民生认为，“若偿债资金无法及时到位或与债券投资人的偿付安排无法及时达成，公司的上述关联方可能会产生债券违约风险。若上述关联方发生债券违约且无法最终偿付，可能对公司股权稳定性造成一定不利影响。”
市场人士称，短短两年多时间，三江电子借壳上市和IPO上市均以失败告终，这次上市会不会受到泛海系影响?
利益输送谜团
三江电子的母子公司交易，也让市场质疑可能存在利益输送。
2017年-2019年报告期内，三江电子母公司的营业收入分别为73228.14万元、83271.44万元、93705.93万元，净利润分别为4400.39万元、4002.65万元、6953.77万元。同时，结合上述三江电子合并报表之后的营收，可以发现，除了2017年之外，2018年和2019年三江电子母公司实现的营业收入均高于合并报表之后的营业收入。
那么，为何2018年和2019年三江电子母公司实现的营业收入会高于合并报表之后的营业收入?
此外，结合2018年和2019年，三江电子母公司和三江科技合计实现的净利润分别为1亿元、1.56亿元。一般情况下，三江电子母公司和三江科技的业绩均是对外交易，其合计产生的净利润远高于合并报表之后的净利润。
由此可见，三江电子母公司与其子公司之间肯定是存在交易，从而导致三江电子合并报表之时，三江电子母公司与其子公司之间的交易形成了对冲，使其母公司的营收及两者相加的利润高于合并报表之后的数据。那么，三江电子母公司为何要与子公司之间合作交易?其目的是什么?
《电鳗快报》还注意到，董事长李明海共有35条任职信息，共有24家公司。其中担任法定代表人10家，担任股东2家，担任高管23家，实际控制权4家。尤为关注的是，李明海共518条周边风险信息，预警提醒同样多达430条。其中，他担任高管的感知科技有限公司曾因登记的住所或经营场所无法联系而被列入企业经营异常名录;他担任高管的泛海建设集团青岛有限公司曾因未按规定提交年度报告信息而被列入企业经营异常名录;他任高管的民信资本投资管理有限公司曾因登记的住所或经营场所无法联系而被列入企业经营异常名录;他担任高管的上海良易投资管理合伙企业(有限合伙)曾因未按规定提交年度报告信息而被列入企业经营异常名录。
有市场质疑，董事长同时任职数十家公司高管，如何避免利益输送?
产能利用有问题
招股说明书显示，三江电子2015年-2016年公司的资产负债率为25.07%和27.75%，而行业平均水平分别是30.38%和40.57%，显著低于同业平均水平，同时也明显低于产品结构与公司基本一致的青鸟环宇的负债率。
不仅如此，同期公司无任何短期负债及长期负债，账上货币资金分别高达1.71亿元和1.1亿元，而且2015年公司甚至拿出1.7亿元的资金拆借给关联公司，种种指标表面公司并不缺钱。然而公司在IPO项目中仍然需募集2亿元补充流动资金，其项目的必要性和合理性让人疑惑。
此外，根据招股说明书，公司主产品火灾报警控制器及消防联动控制器的产销率出现了较大波动，2014-2016年产销率分别为90.3%、87.9%和90%，公司在招股说明书中写到会披露产能利用率这一指标，但最终并未披露，产能利用率成谜，公司拟募投1.5亿元建设的消防产品扩充项目，公司表示具备新增产能销售能力，不过没有给出具体的量化指标。
结合三江电子的财务状况看，其上市或许并非为了解决缺钱或者产能紧张的问题。
